被地产阴霾笼罩的三棵树（603737.SH），正在慢慢走出来。

日前，三棵树发布三季度报，营收和净利润均实现增长，其中前三季度净利润同比增长超80%。而在2021年，被地产商拖累，三棵树还处于亏损状态，不到两年，改善肉眼可见。

虽然盈利能力在逐渐恢复，但房地产留下的后遗症还未消散。数据显示，截至目前，三棵树应收账款仍高达48亿元，而且在今年前三季度，三棵树计提了近2亿元的资产减值损失。

除了高额的应收账款外，三棵树的资金压力不小。数据显示，截至目前，存在超5亿元的资金缺口。而在手头资金不宽裕的情况下，三棵树还拿出一部分投资建厂。根据公告，其将在河南濮阳再建生产基地，计划投资总额13.86亿元，自有性质资金出资额为4.18亿元。

资金缺口5.2亿

在发布三季度报的当天，三棵树一连发布了14条公告，其中关于投资建设生产基地项目的公告较为引人关注。

根据公告，三棵树拟在河南省濮阳市工业园区投资新建涂料生产及配套建设项目，目的是为了优化产品结构、丰富生产线布局。

此次建设用地面积为19.99万m²，约合300亩。根据规划，项目建成后，预计年产乳胶漆15万吨、真石质感漆30万吨、多彩漆1.5万吨、罩面漆1万吨、防水辅料5万吨、腻子粉30万吨、防水卷材2500万平方米、非固化沥青涂料1.2万吨、制罐3000万个。

事实上，该项目早在2020年9月就与河南省濮阳市签署了《新型建材生产基地投资协议书》（简称“《投资协议书》”），但《投资协议书》未即时生效。直到3年后，三棵树才将拟投资建厂的公告发布出来。

据了解，该项目预计总投资额为13.86亿元，其中项目固定资产投资7.64亿元，项目流动资金投资6.22亿元。在总投资额中，三棵树自有性质资金出资额为4.18亿元，银行贷款9.67亿元。

自有性质资金出资超4亿元，不免会让人关注到三棵树的资金状况。

根据最近财报显示，截至2023年9月30日，三棵树的货币资金为18.25亿元，比年初的10.64亿元增长近8亿元。虽手握18亿现金，但三棵树的短债也不在少数。

财报显示，今年前三季度，三棵树的短期借款为16.36亿元，一年内到期的非流动负债为7.09亿元，短债合计为23.45亿元。对比发现，三棵树目前有5.2亿元的资金缺口，短期内资金承压。

而作为资产组成中，除了货币资金外，应收账款也是极其重要的一项。财报显示，今年前三季度，三棵树的应收账款为48.62亿元，占营收的比重为51.67%。

造成这一局面的原因与地产客户不无关系。早在2021年，三棵树就对地产客户计提了坏账准备，包括恒大、融创、阳光城、金科、蓝光发展等一众知名地产企业。

日前，三棵树再次发布计提资产减值准备的公告，2023年1-9月各项资产合计计提减值准备1.82亿元，其中应收账款减值损失为1.39亿元。

降成本抬升利润空间

虽然目前三棵树面临资金压力、高额应收账款压顶等局面，但三棵树的创收能力在加快恢复中。

资料显示，三棵树主营业务为建筑涂料（墙面涂料）、防水材料、地坪材料、木器涂料、保温材料及保温一体化板、基辅材的研发、生产和销售。工程墙面漆、家装墙面漆、基材与辅材是三棵树的主营产品。今年前三季度，分别实现收入34.04亿元、19.52亿元、18.03亿元，同比增加11.72%、6.15%、52.04%。三者合计收入为71.59亿元，占总营收的比重为76.08%。

今年前三季度，工程墙面漆、家装墙面漆、基材与辅材的平均单价为3.99元/千克、5.90元/千克、1.28元/千克，同比下降11.33%、3.12%、14.67%。除了三个主要产品外，工业木器漆、防水卷材的单价也出现不同程度的下滑。

主营产品价格下降，三棵树表示是根据外部原材料价格变化进行的产品价格策略调整和产品结构变化。据了解，今年前三季度，三棵树所需原材料的采购单价均下降，其中单体和乳液下降最为明显，分别同比下降41.79%、22.73%。

主营产品单价下降，其成本也随之下降。而在成本下降、营收增长之下，毛利率的空间则被放大。数据显示，今年前三季度，三棵树的毛利率为31.33%，同比增加8.32%。

一方面是主营产品的收入增加，一方面是毛利率在增长，在此之下，三棵树的业绩迎来了增长。

财报显示，今年第三季度，三棵树的营收为36.74亿元，同比增加13.41%；净利润为2.44亿元，同比增加19.13%；今年前三季度，三棵树的营收为94.10亿元，同比增加18.42%；净利润为5.55亿元，同比增加84.44%。

虽然业绩在加速恢复中，但三棵树的股价目前还处于跌宕下行中。以9月份为例，9月4日，三棵树股价为81元/股，是当月最高峰，在此之后便一路下行，10月18日，三棵树股价为59.71元/股，与最高峰相比跌幅约为26.28%。